Инфляция в очередной раз становится проблемой в США
Рост цен составил 0.64% м/м в апреле после 0.87% в марте – в основном на фоне энергетических издержек, но не только их.
Между прочим, идет 62 месяц, когда ИПЦ непрерывно превышал таргет в 2% - это рекордная серия с 1982 года (за 44 года) и нет признаков, что инфляционный фон стабилизируется – скорее даже наоборот.
Годовые темпы ИПЦ выросли до 3.8% - это максимум с мая 2023 на пике ужесточения ДКП.
Ситуация настолько запущенная, что впервые за три года в форвардных ставках проецируется ужесточение ДКП.
Речи о снижении ставки уже не идет, а с сен.26 рынок процентных ставок формирует 10% вероятность повышения ставки до 4%, причем вероятность повышается до 35% к янв.27 с запасом хода ставки до 4.25% с 8% вероятностью.
Это весьма радикальный разворот инфляционных ожиданий от планового снижения в область 2.75-3% в начале 2027 до инициализации цикла ужесточения, вплоть до двух итераций повышения ставки, где базовым сценарием становится рост ставки в перспективе года.
Если будет так, то спустя год будет уже 74 месяца непрерывного превышения таргета (6 лет!), что ознаменует полный и безоговорочный провал концепции таргетирования инфляции и неспособность обуздать ни инфляционный фон, ни инфляционные ожидания, что будет нести долгосрочные последствия (заякоренные высокие инфляционные ожидания, создающие паттерн проинфляционных инвестиционных и потребительских операций).
Вся архитектура ДКП ФРС рассыпается, подрывая доверие экономических агентов к монетарной политике и фиату со всеми вытекающими негативными последствиями, что все больше становится явным со временем.
Все это будет находить отражение на долговом рынке, как через рост стоимости обслуживания долга, снижая устойчивость заёмщиков, так и через перераспределение капитала от низконадежным к высоконадежным эмитентам, создавая кассовые разрыва и проблемы в рефинансировании долгов.
Существует высокая вероятность, что даже если исключить, так называемые «разовые факторы» и волатильные компоненты, устойчивая инфляция в США все равно формируется выше таргета, что обусловлено фрагментарной деградацией производительности труда (рост производительности в автоматизируемых видах деятельности и снижение производительности с высокой долей ручного труда – обычно обслуживающий сектор услуг), диффузии капитала между секторами (от низко-маржинальных к высоко-маржинальным) и неравномерным распределением избыточной ликвидности, создающих перекос спроса и предложения.
Все это усиливается и подпитывается устойчиво высокими инфляционными ожиданиями на протяжении длительного периода времени, создающие проинфляционный профиль среди бизнеса и потребителей.
Чем дольше и чем сильнее инфляция отклоняется от таргета – тем сложнее вернуть инфляцию в норму.
В США с мар.21 среднегодовая инфляция в 2.5 раза выше нормы 2011-2019 и 2017-2019, а продолжительность – максимальная за 44 года.
Нет никаких признаков, что все это закончится, - скорее даже наоборот, ожидания ухудшения ситуации, что в моменте подтверждают форвардные контракты на процентные ставки.
Здесь не только проблема в энергии. Базовая инфляция также растет сильно выше цели – 0.38% м/м в апреле, за 3м – 0.26%, 12м – 0.25% при норме 0.16-0.17%.
Я не стал углубляться в декомпозицию структуры формирования цен, т.к. статистика BLS сломалась с окт.25, не представляя исследовательской ценности. Подробный обзор о тенденциях и структуре формирования избыточной инфляции – в обзоре PCE, который выходит в конце месяца.
